6月下旬，全球銅價在經(jīng)歷一波大幅度調(diào)整之后，跌勢放緩，甚至出現(xiàn)較為強勁的上漲勢頭，這是否意味著5月至今這一輪銅價大幅調(diào)整已經(jīng)結(jié)束？

筆者認(rèn)為，今年的銅價高點已經(jīng)在5月份出現(xiàn)，未來銅價繼續(xù)大漲的可能性很小，且很難超越5月創(chuàng)下的10多年來的高點。由于銅的供需基本面尚未惡化到嚴(yán)重過剩，且宏觀層面流動性拐點尚未觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退或資產(chǎn)泡沫破滅，在銅的低庫存、新能源消費增長預(yù)期支持下出現(xiàn)抵抗式下跌。

短期來看，銅價大幅度調(diào)整引發(fā)了部分的補庫和消費回暖，體現(xiàn)在銅桿加工費低位反彈、進(jìn)口到岸溢價觸底回升和國內(nèi)銅顯性庫存淡季去庫存。中期來看，全球高通脹環(huán)境可能觸頂，雖然供應(yīng)約束會導(dǎo)致通脹處于高位，但是銅價很難再創(chuàng)新高，銅的通脹交易邏輯也逐漸落幕。供需層面，銅礦供應(yīng)回升還需要時間，銅精礦加工費回升后還處于歷史低位。

因此，銅價在未來半個月會繼續(xù)擠泡沫，但是跌勢會放緩，不會很順暢。

國內(nèi)銅消費“填坑周期”結(jié)束

回顧去年4月至今，全球銅消費回升主要是填坑式恢復(fù)：一是去年疫情導(dǎo)致一季度銅訂單被推遲至二季度及以后；二是疫情導(dǎo)致海外產(chǎn)出停擺，海外訂單集中到中國，一些耐用品如機電產(chǎn)品和居家辦公的電器出現(xiàn)集中式回補；三是全球房地產(chǎn)因流動性寬松和財政補貼而加杠桿，也出現(xiàn)“填坑式”的增長；四是“國五”標(biāo)準(zhǔn)刺激挖掘機等工程機械同樣出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

然而，從5月份數(shù)據(jù)來看，海外出口訂單回落，制造業(yè)投資增速回落，耐用品“填坑式”復(fù)蘇基本結(jié)束。中國地產(chǎn)“三道紅線”、集中供地等措施導(dǎo)致國內(nèi)地產(chǎn)降溫，地產(chǎn)“填坑式”回補同樣觸頂。挖掘機銷量增速大幅回落，意味著“國五”標(biāo)準(zhǔn)帶來的工程機械更新需求同樣進(jìn)入尾聲。（來源：有色金屬網(wǎng)）