受美聯(lián)儲流動性收緊預期及國內(nèi)政策對大宗商品價格打壓的影響，銅價自5月中以來經(jīng)歷了一段明顯的下跌行情，上周在支撐平臺65000-66000附近止跌小幅反彈。基于目前銅市場供強需弱格局判斷，我們預計短中期銅價反彈或難以持續(xù)，不排除跌破目前的支撐平臺。

高銅價刺激銅礦供應加速釋放

進入5月以來，進口銅精礦指數(shù)止跌回升，截至6月25日，SMM進口銅精礦指數(shù)39.4，較低位已經(jīng)有了近10美元/噸的上抬 。三季度CSPT現(xiàn)貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅。

從上半年情況來看，年初南美地區(qū)依舊受到疫情，社區(qū)堵路，極端天氣等一系列影響，無論是當?shù)劂~礦產(chǎn)量還是運輸情況都在1-2月份受到一定影響，導致國內(nèi)2-3月份銅精礦進口貨源不多，TC也在3月底4月初一度探底至30美元/噸下方，但是由于上半年快速沖高的銅價對于銅礦生產(chǎn)及新項目的推進也起到了正向作用，在新建項目看，剛果金的kamoa-kakula和秘魯?shù)膍ina justa已然投產(chǎn)，擴建項目中，印尼最大的grasberg地下項目以及Spence2期也在二季度逐漸爬產(chǎn)，BHP、自由港、嘉能可紛紛上調(diào)今年銅產(chǎn)量指導目標?？梢院苊黠@的看到，在銅價迅速上行的過程中，巨大的利潤使大部分礦企都在全力增產(chǎn)，所有的新項目都如期而至，并且在高收益的驅(qū)動下，今年無論是安托還是BHP的薪資談判和各種罷工事件處理的都相對迅速。銅現(xiàn)價9000美元上方，遠超最高C1成本，隨著疫情中的供需錯配逐漸修復，我們預計短中期銅礦供應或加速釋放。

世界金屬統(tǒng)計局( WBMS )公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-4月全球銅市供應短缺4.6萬噸，此前在2020年全年供應短缺98.3萬噸。

國內(nèi)精銅產(chǎn)量保持高增速

據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示1-5月中國精銅月平均產(chǎn)量為86.15萬噸，月平均增速18.8%，從季節(jié)性走勢來看，單月產(chǎn)量位于近幾年的高位。盡管以目前的銅精礦加工費水平計算冶煉廠利潤仍處于虧損狀態(tài)，但副產(chǎn)品硫酸價格一路飆升至近幾年高位水平，補貼了煉廠的虧損，一定程度上支撐精銅產(chǎn)量維持高位。截至6月20日，全國硫酸（98%）市場價640元/噸，較年初400元/噸附近上漲200元/噸，漲幅60%。

淡季臨近，下游消費或轉(zhuǎn)弱

在此輪銅價的回調(diào)過程中，正逢銅市消費季節(jié)性旺季階段，下游消費出現(xiàn)較明顯改善，銅現(xiàn)貨升貼水相應提高，國內(nèi)庫存連續(xù)6周下降，截至6月25日，上期所庫存15.4萬噸，較5月中高點約23萬噸，下降7.6萬噸，降幅33%；國內(nèi)主流地區(qū)（上海、江蘇、廣東）現(xiàn)貨庫存22.97萬噸，較5月中高點約32萬噸，下降約9萬噸，降幅28%。隨著時間的推移，下游消費淡季來臨，庫存去化或難以持續(xù)。此外，拋儲量將逐步流入現(xiàn)貨市場增加供應，打壓升貼水，進而對期貨盤面形成壓制。

我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月31日，銅桿企業(yè)開工率為61.24%，環(huán)比下降3.86%；銅板帶箔企業(yè)開工率為77.52%，環(huán)比下降2.27%。4月銅管企業(yè)開工率為82.3%，環(huán)比持平。與往年同期相比，銅板帶箔開工率相對偏高，主要受終端電子、新能源汽車消費的拉動。銅桿及銅管開工率偏低，終端主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)消費上。

LME銅庫存快速回升，對外盤價格形成壓制

最近LME銅庫存持續(xù)反彈，且在6月增幅明顯并伴有多次交倉現(xiàn)象，截至6月25日，LME銅庫存為210975噸，較前一周增加42300噸，較5月低點約11萬噸幾乎翻倍，并為近一年高位。而造成這樣現(xiàn)象的主要原因是精煉銅進口窗口關閉，中國進口減少，且旺季下需求難言旺盛，國內(nèi)部分銅還有流出情況，衡量中國進口需求的洋山銅溢價已經(jīng)落至2017年以來低位，保稅區(qū)庫存也呈現(xiàn)回升姿態(tài)。庫存累增壓力下，LME銅最近走勢較為疲弱，期價呈現(xiàn)高位回落狀態(tài)，目前落至近兩個月低位。且消費淡季也即將來臨，目前現(xiàn)貨銅貨源較為充足，國內(nèi)銅庫存去化步伐恐難以長時間持續(xù)。

從供應面看，CSPT小組周五上午于銅陵召開了小組季度會議，并敲定今年三季度的現(xiàn)貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅，較一季度基本持平，但較此前30美元/噸附近的銅精礦現(xiàn)貨TC仍有所上漲，表明目前銅精礦供應緊缺情況正持續(xù)好轉(zhuǎn)。

從需求面看，銅價回調(diào)后下游消費呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，本周上期所庫存繼續(xù)減少1.8萬噸至約15.4萬噸，不過旺季尾聲，疊加拋儲量逐步流入市場，預計庫存去化或難以持續(xù)。

綜合來看，目前相對高位的銅價刺激銅礦供應邊際加速釋放，TC持續(xù)回升，國內(nèi)精銅產(chǎn)量維持高位，整體供應偏寬松，臨近淡季，需求或逐步轉(zhuǎn)弱，供強需弱格局下，銅價仍將承壓運行。